王立文坐月子中心

2011/8/5

美國終究通過縮減財政支出及提高債務上限的法案，財政部得以避免無法支付債務之最糟狀況發生，但近期全球金融市場已因擔憂違約而受創。

不論違約或無法支付債務所發生的機率很低，我們認為美國有能力避免發生這樣的情況是好的現象。然而，決策官員卻無法擺脫政治思維來處理長期財政的不均衡。法案中計劃未來十年縮減2.1兆美元，在我們看來，每年平均省下2500億美元，與每年大約有1.5兆赤字的規模相比，對解決這個國家所面臨的結構性財政問題助益不大。

美國主權債信：期待積極具體的結構性改革

我們認為部份信評機構調降美國主權債信評等的風險存在，某些信評機構要求有關政府津貼計劃的改革，但這在最終版的法案中卻顯少見到，這也解釋了金融市場在法案通過後面臨修正的部份原因。雖然在經濟狀況疲弱時期，進行削減財政支出必須相當小心，但市場似乎希望決策者能對威脅著債務可持續性的政府津貼制度有所改革。不幸地，結果顯示只花費少許努力進行改革，我們認為美國財政須往正確軌道進行才能給予市場信心。

經濟前景展望：嚴峻衰退後＋去槓桿過程，所須經歷的顛簸過程

近期美國經濟數字疲弱已影響全球金融市場表現，經濟在歷經嚴峻衰退後，出現成長衰退("growth recession")並非不尋常現象。過去，美國經濟也曾在復甦時期出現走下坡現象，但這只是暫時略顯疲軟，景氣仍維持在正成長軌道。目前景氣放緩現象對我們來說並不意外，因為這是在歷經嚴峻衰退後及去槓桿過程所要經歷的。

雖然勞動市場沒有如預期的強勁復甦，但美國企業狀況看來還算強健，在我們看來，美國經濟仍可能繼續復甦，市場近期的悲觀氣氛似已過度，這樣的狀況代表著可以增加風險性資產的潛在機會來臨。

歐洲主權債信：義大利狀況與希臘不同

歐洲有本身的債務難題。例如以希臘來說，歐盟至少已認知到債務重整的必要性。希臘因為累積龐大債務、低經濟成長、過度仰賴外資融通，導致無法清償債務，我們認為歐盟有這樣的認知是正確方向。然而，就算債權人願減損20%債權價值，而這個國家政府負債佔GDP比重還有140%或150%，這樣債務水準恐仍無法持續。市場正尋找能夠解決希臘債務的方法。但因為會對金融市場造成波及效應，因此儘管要採行價值減損仍有所猶豫。所幸市場也已認清希臘無償債能力，我們認為他們將以較正向的態度面對將來可能有的重整。

其他國家如義大利則是不同的狀況。雖然義大利有很高的債務，且經濟成長放緩，但我們認為義大利有能力執行基本財政收支盈餘，國內儲蓄可以融通財政缺口，並已採取行動確保償債能力。但風險是，若金融市場因想索取較高的風險溢酬而推升義大利債務成本幾百個基本點，那會需要決策者增加更多財政盈餘來彌補債務成本的增加。雖然存有風險，但我們認為義大利狀況跟希臘非常不同。

投資策略：尋找美國公��以外市場的債、匯投資機會

站在全球投資的視野，我們在美國公債以外市場看到更佳的投資機會。我們認為對照到美國面臨的龐大財政不確定，目前公債殖利率水準實為難以置信的低。然而，例如在澳洲或南韓等國家，我們認為投資人可以尋找到相對較高息的投資機會，而且也不必承擔太多的利率或債信風險，貨幣也沒有印太多鈔票的問題。

(富蘭克林坦伯頓全球債券基金經理人麥可‧哈森泰博 評論)

全球債券基金警語：本基金之主要投資風險除包含一般固定收益產品之利率風險、流動風險、匯率風險、信用或違約風險外，由於本基金有投資部份的新興國家債券，而新興國家的債信等級普遍較已開發國家為低，所以承受的信用風險也相對較高，尤其當新興國家經濟基本面與政治狀況變動時，均可能影響其償債能力與債券信用品質。基金投資均涉及風險且不負任何抵抗投資虧損之擔保。

以上訊息由富蘭克林證券投顧公司提供